元大全球公用能源效率基金績效檢討與未來展望

全球股市持續動盪，多空消息交錯，雖有美國房市趨穩及第二季GDP優於預期之利多，但仍被歐洲多項經濟數據重挫而未有突出表現，MSCI全球公用事業指數卻因天然氣價格續挫而遜於MSCI全球指數，差距約150基點。總計MSCI全球公用事業指數以-0.3%作收，元大全球公用能源效率基金因亞洲持股較少及北美持股較多而表現略遜，跌幅約-0.7%。以子區域論〈以美元計價〉，北美因天然氣價格續挫而表現較差，跌幅達-1.6%；挪威天然氣輸送管線故障，英國天然氣因輸送供應吃緊而小漲，表現較穩定，漲幅達3.3%；歐陸因歐元弱勢表現較弱，跌幅約1.2%。以子類股論〈以美元計價〉，獨立發電廠與商品價格連動高，重挫-7.7%，表現較差；水力相關公用事業多佈局於英國，因法定報酬率多隨通膨而調整而受惠，跌幅最小，約-0.3%，表現較穩定。個股貢獻最大者多為高防禦性個股，美國Southern Company及Progress Energy、香港電燈與英國National Grid，皆因穩定成長的股利及良好的管制環境而受投資人青睞。除此之外，受美元強勢及跌深反彈影響，通訊類股表現相對強勢。

因應天然氣上漲，英國與法國於八月紛紛調漲零售電價及瓦斯價，對公司毛利率及股價皆有正面激勵。英國部份，繼Centrica與EDF之後，其餘四大電力供應商皆於八月調漲零售電價與瓦斯價。這次六大供應商平均漲幅為：電價14%、瓦斯價29%；自2004年一月以來整體漲幅為電價65-74%、瓦斯價91-97%。法國部分，受政府的嚴格管制影響，電價調漲幅度向來為歐洲最低。此波對零售顧客調漲2%、對工業用戶調漲4.7%，漲幅高於市場預期。在高通膨及政治干預風險傳言極甚的此時，這兩國仍能成功地調漲零售電價與瓦斯價，對產業有極大的正面意義。不僅代表自由化公用事業依舊能成功地轉嫁飆升的原物料成本，更降低市場對政治干預風險的預期，長期而言，對公用事業於基礎建設的投資有正面激勵作用。

【基金操作回顧】

八月本基金週轉率為1.64%。賣出獲利展望不佳的義大利Telecom Italia與英國BT Group，將資金轉向併購完成的法國整合發電廠GDF Suez。另外，因應高通膨，增加西班牙負責電力運送與配送的Red Electrica，看好其穩定的現金流量及高股利。截至八月底，期貨避險部占總資產約0%，避險工具以S&P500指數及法國CAC40指數期貨為主。

【市場與基金操作展望】

短期內，持續疲軟的商品價格對公用事業不利，對自由化公用事業影響最大。同時，從各國近期電力消費來看，零售與工業用戶需求有減少的跡象，對高度管制公用事業而言，電力需求量的減少即是獲利減少。然而，長期而言，各國對電力相關基礎建設的需求仍強勁。不僅老舊的電力配送管線需要更新，因應替代性能源發電比重的增加，電力運送管線的鋪設也勢在必行；另外，為達成歐盟對碳排放量的要求，各電廠也需要汰換污染較多且較無效率的老舊電廠。因此，為了支付龐大的資本支出，唯有財力雄厚的公用事業能存活，故併購的可能性仍大。

展望九月，預期市場波動仍大，因擔憂停滯性通膨的可能性，可抗通膨的自由化公用事業仍為投資主軸。自由化公用事業不僅能將飆漲的原物料成本轉嫁予消費者，更因較不受法令限制，回收投資成本的速度較快。然而，為考量能源及商品價格未來下滑及市場再度修正的可能性，本基金仍保持高度管制公用事業的原有比重，以維持基金的穩定性。另外，看好新興國家的電力供不應求，將精選新興國家中具發展性的公用事業。