元大全球公用能源效率基金績效檢討與未來展望

【市場回顧】

三月份美國政府採取多項救市計畫，包含蓋特納公佈不良資產收購方案、Fed宣佈宣佈買入美國公債，以及財政部提出中小企業紓困方案細節以及之後對金融資產重新認列，在政策面利多的激勵下，美股拉出戰後最大的單月漲勢，並帶動全球股市自低點反彈。油價受大盤激勵及庫存繼續減少而上漲，發電燃料則呈紛歧，煤炭及碳權觸底反彈，天然氣價格卻仍疲弱，造成歐洲電價反彈幅度較大。總計MSCI全球公用事業指數跌幅約3.6%，以約795基點遜於MSCI全球指數。元大全球公用能源效率基金跌幅僅2.8%，因電信及中國與拉美發電廠比重較同業高，表現優於指標。以子區域論〈以美元計價〉，北美與歐陸區皆因發電燃料價格觸底反彈，電價及股價亦隨之上漲；英國區因類股輪替效應，資金由防禦型類股轉至原物料類股，跌幅較深。以子類股論〈以美元計價〉，除電信與管線輸送表現優異外，於公用事業類股中，與電價連動度較高的整合發電廠表現較亮眼。個股貢獻最大者為台灣及北美大型電信股、中國華潤電力及北美FPL Group。中國華潤電力聲稱最壞的時刻已過去，去年即使煤炭成本大漲，因優秀的成本管理及高資產品質，股東報酬率仍達二位數，為少數獲利的獨立發電廠之一，股價亦受財報表現亮眼而上漲。北美FPL Group為替代性能源龍頭，受惠於政策正面激勵，漲幅較大。

自2008年十一月起，北美平均氣溫以1.1%及3.0%低於歷史平均及2007-2008年同期，預料對電力需求有正面助益，進而對2009年第一季季報產生正面影響。

歐陸電廠龍頭E.ON季報表現符合預期，但財測卻大幅向下修正，遠低於預期，主因為需求減少、管制趨嚴、外匯損失及新購併資產低於預期的貢獻。季報公佈前，E.ON已於二月中旬將俄羅斯及北美部份資產作減計動作。券商預估，龍頭股的財測大幅下修及資產減計等保守舉動，恐影響歐洲其他公用事業公司的未來財測公佈，需密切觀察。

【基金操作回顧】

本基金三月週轉率為6.4%，減碼北美弱勢公用事業個股，將資金轉向中國發電廠及歐洲衛星股，分別著眼於煤炭成本下降等利多及現金流量穩定。

【市場與基金操作展望】

截至三月底，本基金的自由化公用事業比重約25%，高度管制公用事業比重約25%，未來將視燃料價格波動，適時加碼自由化公用事業。短期內，預期天然氣價格將隨油價反彈而延遲上漲，於自由化公用事業方面，盈餘能見度較高者為首選標的；於高度管制公用事業方面，將依各國法規管制變化及通膨狀況而適時調整。

中國當地媒體報導煤炭合同價以4%增幅談定，相較於原本預期的10%增幅，若消息屬實，對中國獨立發電廠而言為一利多。這4%增幅反應煤炭商轉嫁增值稅的4%增幅，換算之後，實質煤炭價格維持平盤。券商看好隨著中國四兆人民幣的經濟刺激政策發揮效用，用電量將明顯地回升，加之成本的回落，電力企業業績將逐步恢復。目前電力行業市淨值比仍處於歷史低點，考慮到業績增長的確定性，整塊版圖仍具有投資價值。因此，元大投信將視秦皇島電煤價走勢及中國煤價合同價協商狀況，適時加碼中國獨立發電廠比重。