荷銀投信：高獲利成長，低本益比，日本股市走高的兩大支柱

日本企業在整個九○年代間，為了因應國內景氣衰退的狀況，積極進行企業重整，除了有效提升企業的營運效率之外，更採用委外的方式降低人事成本，使得日本的就業市場產生了前所未有的變革。在這些努力之下，不僅日本企業的固定成本在過去數年間出現了顯著的下降，在整個重整的腳步上，也比市場所預期的更快，因此企業的獲利能力，在過去十年之間，多能維持成長的局面。同時在企業重整活動積極，景氣預期也將持續成長的狀況下，企業未來的獲利仍將出現穩定成長。

荷銀投資管理亞太區投資主管張鵬表示，美國目前經濟成長雖然有趨緩的現象，但其現階段仍屬極度寬鬆的財政及貨幣政策，將繼續刺激美國的民間消費及進口活動，所以美國身為全球經濟復甦火車頭的地位仍將會維持下去，但鑑於全球成長步調減緩，仍會影響到日本的經濟成長速度，所以日本股市將可能擺脫過去同步走高的態勢，因此目前較看好的，將偏重在產能短缺，或是具有獨特市場地位，能維持穩定成長的企業之上。

日本股市上漲至今，雖然已經出現了一段相當的漲幅，但因同時期的獲利也出現顯著的改善，因此從本益比的角度來看，目前仍然是處於過去20年來的低點，而且現在東證一部指數(不含金融)的本益比，不僅低於小型類股，更是低於美國股市，大型類股的本益比更是在小型類股之下，所以大型類股的投資，將會逐漸成為市場中的焦點所在。

雖然日本股市在第三季受到美國及中國經濟可能趨緩、原油價格上揚，及疲弱的經濟數據所影響，表現相對弱勢。但在中國經濟在宏觀調控下，仍可能在2005年成長7.5%，國內民間消費及投資活動可望接續出口下降所出現的空缺，與企業獲利仍將持續改善等利多因素影響下，在預期日本強勁的企業獲利表現可帶動企業投資意願，先前股市上漲的正財富效應使消費者信心改善，應有助後續民間消費意願下，許多投資機構對日本的看法仍然相當正面。日本股市的投資前景可說相當的看好。

日本在過去十多年間，物價一直都是處於下降的狀況，目前通縮的現象雖出現改善，但以整體而言，物價迄未出現全面的走高，不過最近東京地區房價下降的狀況開始出現好轉，應可視為未來整體物價改善的先聲。再加上日本甫公布的九月份短觀報告中，顯示日本的消費者信心來到了13年來的高點，更使我們相信日本有機會正式告別通縮的現象。

雖然美國及中國都已因為經濟成長，及全球原物料持續上揚造成物價走高壓力的影響下，展開升息的行動，但因為日本才剛要擺脫通縮的環境，所以縱使有多國央行都已展開升息行動，但日本應仍會維持利率水準不變。

荷銀投資管理亞太區投資主管張鵬指出，日本第二季GDP成長不如預期，主要是受到企業大舉消化存貨所影響，不過日本所公布的九月份短觀報告優於預期，再度確認了目前的復甦態勢不變；全球經濟復甦趨緩雖對日本經濟前景可能造成影響，然而日本整體經濟結構已獲改善，加上企業高獲利成長，股市本益比偏低，且無立即升息的壓力，因此相較於其他區域，仍是投資前景較看好的國家。